核心观点

3月1日-5日 ，茅台与郎酒密集发力：茅台先后召开两场春季营销会
，推进市场化转型
、聚焦“2+N”产品体系并优化i茅台；发布股份回购公告，计划回购15亿-30亿元股份；郎酒召开经销商大会 ，宣布营销体系“一拆为五 ”，夯实厂商共赢生态 。

白酒方面
，推荐贵州茅台、五粮液
。牛肉价格持续上涨，肉牛公司紫燕食品直接受益。锅圈春节同店双位数增长（农历同比） ，部分量贩门店反馈春节同店双位数增长
，整体表现超预期，量贩零食当下处于竞争格局改善和利润释放期 ，26年单店提升可期
，强推零售连锁变革的投资机会 。1-2月餐饮链表现超预期，安井海天三全等公司反馈积极 ，节后复工早于往年
。大众品方面
，推荐万辰集团 、锅圈
、紫燕食品、安井食品 、安琪酵母。

本周要点：

本周A股下跌，上证指数收于4065.58点 ，周变动-1.27% 。食品饮料板块周变动4.31%
，表现强于大盘5.59个百分点，位居申万一级行业分类第1位
。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（+5.29%） ，软饮料（+4.71%），啤酒（4.48%)
，调味发酵品（3.81%），乳品（2.62%） ，预加工食品（1.58%）
，肉制品（1.28%），休闲食品（1.20%） ，其他酒类（0.44%）
，保健品（-1.36%）。

观点及投资建议：

1、白酒：茅台召开营销工作会，郎酒启动营销变革 。3月1日至5日 ，茅台与郎酒密集释放行业动态：3月1日
，茅台酱香酒公司召开春季营销工作会，明确在行业深度调整下酱香系列酒保持稳健态势 ，2026年将坚持“价格市场化
、平台标杆化、利润合理化
”原则
，聚焦“2+N”产品体系，推进市场化与“三个转型 ” ，实现厂商消共赢；3月2日，茅台酒销售公司召开春季市场工作会
，将“以消费者为中心 、推进市场化转型
”作为首要任务，优化升级i茅台 ，强化双服务
，推动营销改革落地；3月3日，贵州茅台发布公告 ，披露2月及累计股份回购情况
，此次回购方案于2025年底确定，计划回购15亿-30亿元股份用于注销 ，有助于提振市场情绪；3月5日
，郎酒在成都召开2026全国经销商大会，确立“强壮
、稳健、挤压式增长”基调 ，宣布营销体系“一拆为五 ”
，聚焦核心产品并表彰优秀经销商，夯实厂商共赢生态
。

目前 ，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值
，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台 、五粮液 。

2
、大众品：把握短期股价回落布局良机 ，重点推荐餐饮链复苏+零售连锁变革的投资机会。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会
，餐饮链复苏可期
。部分量贩加盟商反馈1-2月同店双位数增长，万辰25Q4单店同比表现较前三季度大幅收窄 ，当下处于竞争格局改善和利润释放期
，预计26Q1单店实现同比提升。锅圈春节同店双位数增长，大店调改和乡镇新店持续推进 ，26年有望开店提速 。25Q4以来餐饮供应链价格战减缓
，安井对部分产品的促销政策进行适度回收，渠道反馈安井预计1+2月同增15% ，春节动销强劲
，春节后工厂开工早于往年
。燕京啤酒3月或将推出高端化新单品，啤酒现饮消费受益餐饮复苏。巴比高管多次增持彰显信心 ，小笼包新店型转型逻辑不变，把握春节后开店加速期 。推荐万辰集团 、锅圈
、燕京啤酒、安井食品 、巴比食品
。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气
，药食同源新品持续爬坡，春节需求旺盛 。无糖茶龙头农夫山泉受益健康化趋势 ，近期推出电解质水新品
，并推出30周年开盖赢奖活动
。卫龙和盐津的魔芋大单品依然保持高增长，26年仍在扩容成长期。盐津在山姆上新鳕鱼卷 ，再度验证产品力 。推荐农夫山泉
、西麦食品、卫龙美味 、东鹏饮料、十月稻田
。3）价格周期拐点。牛肉价格持续上涨
，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善 ，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复
，奶价企稳下牧场利润弹性更大 。酵母糖蜜新榨季12月以来采购成本持续下降，释放利润弹性。推荐紫燕食品
、安琪酵母、伊利股份
。

强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期 ，强推万辰 、鸣鸣很忙
、锅圈

强推标的1：万辰集团：万店龙头高成长
，折扣业态启新章核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团 ，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司通过加盟的方式实现快速拓店
，门店数量和盈利能力持续超预期 。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先 ，竞争格局趋于稳定
，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段
。展望未来 ，公司通过精细化运营提升效率
，自有产品提升毛利率，规模效应实现更好的盈利水平。公司少数股权收购也有望增厚公司的归母净利润 。

营收增长展望：开店加密和下沉 ，新业态提升单店销售额
。我们认为开店空间和平均单店营收都存在超预期的可能。我们测算中性情况下万辰可开门店3万家
，乐观情况下3.5万家 。

利润增长展望：规模效应释放、补贴强度回落 、自有品牌占比提升
。公司规模效应释放，对上游供应商议价权加强 ，毛利率逐季提升
，收入增长摊薄各项费用率。公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行 。

盈利预测：我们预计万辰集团2025
、2026、2027年营业收入分别为545 、659
、738亿元 ，归母净利润分别为13.07、22.07 、26.55亿元
。

强推标的2：锅圈：万店再起航，下沉市场消费新基础设施核心观点：锅圈是国内一站式解决家庭“一日四餐
”
、打造“社区中央厨房”的独特公司
，25年重启万店成长，大店调改、乡镇店新模型有望推动开店持续超预期。公司供应链优势构筑壁垒 ，冷链能力突出
，以性价比优势拥抱乡镇市场，以硬折扣形式将速冻产品推向社区和下沉市场 ，成为乡镇消费新基础设施 。

我们认为公司定位符合消费趋势
，乡镇蓝海空间广阔，当前处于新一轮成长起步期 ，同时公司费用率相较类似连锁业态仍有优化空间
，未来盈利提升空间充足。

锅圈超预期逻辑：26年单店超预期驱动开店超预期
。我们认为公司通过“拓宽品类+延伸场景+爆款套餐+会员运营+社区活动 ”五大抓手，有望推动单店表现持续超预期 ，从而支撑未来开店逐年加速
，具体表现为26年城区大店调改+乡镇大店开店提速，规模效应释放下带动盈利提升。此外公司试水新业态锅圈小炒 ，提供额外增量期权 。

盈利预测：我们预计公司25-27年分别净增门店1351/2100/2400家，25-27年公司实现收入77.56/91.98/108.95亿元
，实现归母净利润4.50/5.85/7.24亿元，给予“买入
”评级
。

【白酒】：茅台召开营销工作会 ，郎酒启动营销变革3月1日
，茅台酱香酒公司召开2026年春季营销工作会，会议表示 ，在白酒行业深度调整背景下
，酱香系列酒保持难中向稳 、韧性增强的态势；2026年将坚持“价格市场化、平台标杆化
、利润合理化”原则，以“一步到C、直接触达 ”为渠道策略 ，聚焦“2+N
”产品体系（其中“2”为茅台1935 、茅台王子酒两大全国性大单品
，“N ”为贵州大曲
、汉酱、赖茅等区域性特色产品），统筹推进市场化转型 ，落实场景 、客群
、服务“三个转型
”
，强化数字化与团队建设，打通触达C端“最后一公里” ，实现厂家、渠道商 、消费者共赢，持续扩大市场占有率。 。

3月2日
，茅台酒销售公司召开2026年春季市场工作会，会议指出当前茅台酒营销市场化改革进入关键阶段 ，2026年将把“以消费者为中心
、推进市场化转型 ”作为首要任务
，通过转变思想观念、顺势应变求变，加快数字化转型并持续优化升级i茅台 ，强化消费者与渠道商“双服务
”
，推动渠道商从卖货向品牌展示 、线下服务转型，同时统筹产供销
、产品开发、宣传推广等资源 ，优化组织架构与考核激励
，打造专业化队伍，严守廉洁底线 、保持“亲清”关系 ，多措并举让消费者公平、便捷
、保真买到茅台酒
，推动营销改革落地见效
。

3月3日贵州茅台发布公告显示，公司2026年2月单月回购股份155,650股 ，占总股本0.0124%，成交价格区间1456.12元/股至1499.74元/股
，支付金额约2.30亿元；截至2月底，本次回购已累计回购572,503股 ，占总股本0.0457%
，价格区间1322.60元/股至1499.74元/股，累计支付总金额8.01亿元（不含交易费用）。该回购方案于2025年11月28日经股东大会审议通过 ，12月25日披露报告书
，计划以自有资金集中竞价回购股份用于注销并减少注册资本，回购价格不超过1863.67元/股 ，金额区间15亿-30亿元
，实施期限为6个月；我们认为，茅台此次回购有助于提振市场情绪、稳定股价 。

3月6日晚间 ，茅台i茅台官方公众号公布春节有奖问卷结果
，本次活动共吸引153万名用户参与，平台同步披露了用户画像 、消费偏好
、购买行为及满意度等核心数据 ，清晰展现茅台消费者群体特征与需求趋势
。参与用户覆盖传统制造业、科技 、文化
、教育、医疗 、金融等各行各业，其中金融行业占比突出
，职业结构多元广泛；年龄方面以中青年为核心，25-30岁占12.2% ，31-40岁占比最高达45.0%
，41-50岁占27.3%，51岁以上占12.7%。饮酒偏好上 ，76.9%的用户选择烈酒
，55.8%偏好酱香型白酒，13.4%选择啤酒
、葡萄酒、果酒等低度酒；饮用场景以偶尔小酌放松占44% 、每日适量饮用占22.1%
、聚会欢庆占18.7%为主 ，多作为生活调剂与仪式感载体 。购买渠道上
，官方渠道为首选，其中i茅台占53%、茅台专卖店占22.8% ，32.5%用户已在i茅台购酒
，67.5%仍在期待；产品方面贵州茅台酒经典系列购买意愿超50%，生肖系列约34% ，购买决策看重品牌（32.5%）与品质（20.2%）
。整体用户满意度较高，87.6%用户对i茅台给予肯定
，平台后续将持续优化服务。

3月5日，2026郎酒全国经销商大会在成都举行 ，近3500名经销商与郎酒营销团队参会共商发展 。郎酒集团董事长汪俊林致谢厂商并指明发展方向；总经理汪博炜部署全年营销
，确立“强壮 、稳健、挤压式增长 ”基调，宣布营销体系“一拆为五” ，成立五大独立销售公司搭配十大区域实现扁平化管理。会议聚焦“做强做长
”
，明确聚焦酱香
、兼香核心产品，表彰2025年度246家优秀经销商 ，夯实厂商共赢生态
，彰显郎酒主动抢占市场份额的决心，为2026年营销工作奠定基础
。

重点公司批价跟踪：飞天茅台整箱、散瓶价格分别为1610元/瓶 、1590元/瓶 ，分别环比上周-90
，-70元。

五粮液八代批价为830元/瓶，环比上周+0元 。

当前白酒板块估值已回落至近十年历史低位 ，中证白酒指数PE-TTM仅约17倍，处于近10年极低分位
，龙头茅台
、五粮液、泸州老窖等估值更具优势，叠加春节动销平稳 、渠道库存逐步改善
、高股息托底 ，安全边际充足
，中长期配置价值凸显，具备显著的估值修复空间 ，值得重点关注与布局
。

建议珍惜当前低位布局机会。高端及稳健龙头酒企：茅台、五粮液 、泸州老窖等凭借强品牌力和刚性需求
，将率先受益于商务
、礼品消费复苏，业绩确定性高 ，回报以稳为主 。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益
，其稳定的经营还能提供≥3%的股息率，综合回报率估计较高
。次高端及区域弹性酒企：山西汾酒、古井贡酒等区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营 ，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。蓄力型酒企：珍酒李渡等通过招商优化 、产品创新拓展市场的企业
，若阶段性招商调整见效
、动销超预期，可能收获超额回报 ，另外如酒鬼酒、舍得酒业等经过2025年库存去化和报表调整，2026年若迎来动销拐点
，修复弹性较大 。

【啤酒】：多款新品上市，餐饮链复苏拉动现饮恢复华润雪花啤酒于2026年2月在四川区域重磅推出战略新品—雪花樽·生啤酒 ，以“28天新鲜限定”为独特标识
。重庆啤酒新春伊始连推4款1L装新品：重庆国宾精酿 、乐堡小麦精酿、荔枝海盐精酿
、龙井绿茶精酿。去年全年
，该公司累计推出了30多款新品，涵盖精酿、茶啤 、1L装等契合行业趋势的产品线 。

啤酒行业因26年餐饮基数较低 ，同时受益CPI逐步企稳
，叠加26年世界杯带动，餐饮链复苏有望带动啤酒现饮消费
。啤酒行业处于资本开支末期 ，华润
、青啤等分红比例仍有提升空间
，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒26年仍具备成长性 ，股价回调后
，配置价值彰显 。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率 、红利属性较强的青啤（H）
、重庆啤酒。

【乳制品】：春节乳品需求相对平稳，关注乳业周期拐点配置机会3月6日蒙牛发布业绩预告 ，预计2025年收入下滑7-8%，经营利润率7.9%-8.1%（同期8.2%）
，针对停产生产设施、金融及合约资产计提减值22-24亿元，全年归母净利润预计14-16亿元 ，公司表示2025年下半年液态奶环比表现稳健
，鲜奶 、奶粉
、奶酪全年双位数增长
。2月第四周原奶价格3.03元/kg，原奶价格同比-1.9%（降幅收窄）。2026年上游有望延续去化态势 ，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力
，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场，原奶供需持续趋于平衡 ，奶价周期拐点仅剩临门一脚 。三元股份
，2025年公司组织调整、人员优化 、淘汰低效产品
、剥离低效子公司等改革动作效果显现
。2026年，国内深加工产能或将密集投产 ，平抑原奶需求
，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比 ，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平
，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益 。2）区域乳企中新乳业 ，具备较好的利润弹性
，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势
。3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌 ，深耕“两油一酪 ”高增长赛道
，B端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026年原制奶酪新产能有望投产。

【调味品&速冻】：春节餐饮链表现超预期 ，价格内卷或将趋缓
，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性春节假期期间，商务部重点监测餐饮企业销售额较去年春节假期增长5.2% ，下游餐饮企业复苏带动餐饮链在低基数下表现亮眼
，速冻 、调味品均有不错表现，考虑去年同期低基数和渠道低库存 ，我们预计一季度餐饮业绩表现回升 。糖新榨季逐步进入尾声，酵母糖蜜正处于采购高峰期
，同比采购价预计大幅下降，根据泛糖科技数据 ，2月糖蜜平均报价752.61元/吨（同比-27.33%
，环比+1.68%），3月平台最新成交价达到767元/吨 ，酵母核心原材料价格明显下降
，2026年安琪酵母有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设 ，开辟国内市场第二增长曲线
。展望2026年
，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争 ，渠道碎片化
、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升
，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率 、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头 ，产品线丰富，完善渠道布局
，定制化能力提升，出海预期较强 ，如海天味业
、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓
，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求 ，如安井食品、颐海国际 、日辰股份
、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期
，或将释放内部改革势能，如千禾味业 、中炬高新 。

【软饮料&休闲食品】：东鹏饮料进入港股通 ，糖税新闻催化代糖板块春节旺季动销积极
，量贩零食业态火爆，成为返乡年轻人消费的热门地点 ，也是家庭采购年货的重要渠道
。

春节期间头部量贩品牌部分门店实现双位数增长
，新年款品类热销，礼盒产品占比有限 ，仍以散装和袋装为主，但礼盒礼包运营较去年提升。量贩零食占据下沉市场消费流量入口
，2026年有望继续通过品类迭代
、店型升级实现稳健增长 。

东鹏饮料获纳入港股通，公司新品奶茶有望复刻去年果之茶的成功经历 ，因糖税传闻和港股绿鞋结束公司估值回落较多
，建议关注。此外，外媒《金融时报》报道中国有关部门正研究对高糖饮料征收消费税 ，目前相关税率和政策实施时间未有具体安排
。若该税率未来落地将促使饮料企业调整配方从白砂糖、果葡糖浆至代糖类
，利好代糖公司业绩，同时影响消费者选择偏好 ，带动无糖饮料的饮用趋势发展。

重点公司跟踪：统一企业中国发布2025年报
，25年实现营收/净利润317.14/20.50亿元，同比+4.6%/+10.9% 。

推荐标的：春节错期 ，一季度备货时间拉长
，零食公司动销积极，推荐万辰集团 、鸣鸣很忙
、盐津铺子
。

东鹏饮料获纳入港股通 ，国际化空间打开，公司2026年盈利稳健。

风险提示：需求复苏不及预期
，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响 ，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险
，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平 ，但由于产业链较长
，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险 ，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大
，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大 。

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